上港集团(600018)

　　新闻/公告。中远转让公司发布公告，海获大股东同盛投资拟以5.45 元/股的上港价格，折价12%将其持有的股权港航共渡上港集团34.76 亿股股份协议转让予中国远洋海运集团有限公司，转让股份占上港集团总股本的携手行业15%，本次转让完成后中远海运集团将成为上港集团第三大股东。低谷

　　中远海运集团综合运力全球居首，中远转让集装箱运输相关资源丰富。海获原股东同盛投资，上港是股权港航共渡国资委设立的洋山港投资主体，目前，携手行业洋山港大部分已建设完成，低谷本次股权的中远转让转移也标志的上港进入另一个国际化的时代。本次股权的海获交易方中国远洋海运集团是隶属国资委旗下远洋运输企业，业务以航运相关业务为核心，上港涉及物流、金融、装备制造等多个领域。在航运方面，其下属子公司经营船队共1082 艘，综合运力8168 万载重吨，排名世界首位，尤其在与上港密切相关的集装箱运输方面，旗下中远海控平台总计经营集装箱船315 艘，运力达173.60 万TEU，16 年完成集装箱运输1690 万TEU，居全球第四位；在港口码头方面，通过控股子公司中远海运港口在全球30个港口经营158 个集装箱泊位，年处理能力9725 万标准箱，集装箱运输相关资源丰富。

　　加强港航联动，行业低谷携手跨越。对上港而言，关键词是“国际化”。一方面，根据马士基发展经验，港航联动有望打造打通集装箱陆海联运通道，打造港航一体化发展，促进公司集装箱业务增长，同时助力上海国际航运中心建设；另一方面，中远海运集团运营多个海外港口，拥有丰富的海外港口资产布局经验，上港集团有望通过中远海运集团加速其海外港口布局，实现管理输出，践行一带一路倡议。对中远海而言，目的在于完善产业布局。一是加强业务层面合作，港航对接降低船队靠港时间，进一步提高船队的作业运营效率；二是有望引入上海港高效的管理运营经验，提升旗下集装箱港口运行效率；三是上港地理位置绝佳，具备极强的稀缺性，是中远海集团港口生态圈的重要补充；四是根据我们测算上港未来3 年利润均在百亿左右，15%股权对应约15亿利润，基本与中远海运港口目前利润基本相同，在航运行业目前仍处于低景气周期的环境下，有助于提升整个集团利润的稳定性。

　　港口业务小幅回暖，金融地产增厚业绩。上港集团地处长三角，位于河海联运重要节点，地理位置优越，是全球最大的集装箱港口，2016 年完成集装箱吞吐量3713.3 万标准箱，稳居全球首位。我们预测，17 年公司业绩有望超预期发展，主要来自三个方面：1）港口主业方面：受益于美欧经济小幅回暖，吞吐量有望全年增厚10%；2）地产方面：长滩项目今年有望部分结算，叠加海门路项目尾款，全年有望贡献12 亿以上利润；3）金融方面：持股邮储银行4.13%的股份，同时持股6.48%上海银行股权，预计17 年税后投资收益可达到23 亿。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。剔除股权转让因素，公司作为港口龙头，除地产金融外，也积极推进足球、邮轮产业等多元化发展，目前估值处于历史低位，具备长期投资价值。我们维持原有盈利预测，预计2017 年-2019年公司EPS 分别为0.41 元、0.46 元、0.52 元，对应现股价PE 为15 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：合作不达预期。